2023.08.03

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导读：直销渠道收入与批发代理渠道收入仅相差65.13亿元。

作者 |第一财经 林志吟

贵州茅台(600519.SH)于8月2日晚间发布的半年报显示，其业绩录得两成左右增长，略高于此前预期。

据显示，2023年上半年，公司实现营业收入695.76亿元，同比增长20.76%；实现归属于上市公司股东的净利润359.80亿元，同比增长20.76%，相当于每天赚两亿。其中茅台酒以及系列酒收入分别为592.79亿元、100.74亿元。

此前半个月，茅台发布的业绩预告，预计上半年营收以及净利润增速分别为18.8%、19.5%。

此次业绩略超预期背后，茅台直销渠道收入正在逼近批发代理渠道收入了。据显示：2023年上半年，公司直销渠道收入是314.20亿元，批发代理渠道收入是379.33亿元。直销渠道收入与批发代理渠道收入仅相差65.13亿元。

茅台的渠道扁平化改革起源于2018年下半年，当时，为了让茅台酒渠道更加透明以及减少“寻租”现象，贵州茅台内部在进行人事调整换防的同时，亦启动改革完善公司的营销体制。当年，公司的直销渠道收入仅有43.76亿元。到了2020年，直销渠道的收入达到了132.40亿元，首次突破百亿元。

2021年8月底，丁雄军接任高卫东，成为茅台新一任董事长。

丁雄军上任后，茅台的渠道调整还在持续，在“削弱”批发代理商力量的同时，也在进一步扶持自身的直销渠道。2022年，公司直销渠道营业收入达到493.79亿元，增幅达到105.49%，占整个公司营收近四成。

直销渠道收入持续增加，也让茅台的业绩持续稳定增长。

浙商证券在近期研报中认为，预计2023年全年公司全年直销比例有望超50%。

山西证券在8月3日发布的研报认为，茅台未来价值增长主要来自三方面，一是品牌力的不断强化，品牌护城河增强公司抗风险能力。二是渠道改革带来吨价和渠道掌控力的提升。三是结构升级带来的吨价提升，预计2023-2025年公司营业总收入分别为1483.33、1707.31、1961.52亿元，同比增长16.3%、15.1%、14.9%，归母净利润742.09、861.43、995.96亿元， 同比增长18.3%、16.1%、15.6%。

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